天牛宝中信证券：国内外海上风电景气度有望持续提升

　　中信证券研报称，国内外海上风电景气度有望持续提升，从而带动产业链出货量增加。国内来看，2025年国内新增海上风电的规模有望超过12GW天牛宝，同比增长有望翻倍，且随着深远海海上风电项目的启动，中长期稳定增长有望获得保障；海外来看，虽然欧洲新建海风规模为2.6GW，同比下降30%，但2024年欧洲风电核准数量为19.9GW，同比增长46.3%，为后续项目发展提供了充足的储备，2025—2030年，欧洲海风有望迎来新的增长周期。国内外海上风电的发展将带动产业链出货量的增加，且很多企业也把海上和海外的“两海”战略作为重点，建议关注风机、海缆、桩基、铸锻件等环节。

　　全文如下

　　风电｜国内外海上风电景气度有望持续提升

　　国内外海上风电景气度有望持续提升，从而带动产业链出货量增加。国内来看，2025年国内新增海上风电的规模有望超过12GW，同比增长有望翻倍，且随着深远海海上风电项目的启动，中长期稳定增长有望获得保障；海外来看，虽然欧洲新建海风规模为2.6GW，同比下降30%，但2024年欧洲风电核准数量为19.9GW，同比增长46.3%，为后续项目发展提供了充足的储备，2025-2030年，欧洲海风有望迎来新的增长周期。国内外海上风电的发展将带动产业链出货量的增加，且很多企业也把海上和海外的“两海”战略作为重点，我们建议关注风机、海缆、桩基、铸锻件等环节。

　　▍开工项目多天牛宝，国内海上风电有望迎来较快增长。

　　成本下降带来的经济性的提升、吊装水平和效率的提升、东部沿海地区解决清洁能源用电问题等多种因素促进了海上风电的发展。2025Q1以来，国内海上风电项目逐步启动，根据北极星风力发电网等媒体信息，其中广东帆石一1GW海上风电项目已经于一季度开工；江苏大丰1.65GW海上风电项目也进入开工阶段。广东、辽宁、江苏等省份新一轮海上风电项目竞配逐步临近，且深远海风电示范项目也有望逐步启动。我们看到，在短期国内海上风电景气度逐步提升的情况下，中长期海上风电的发展景气度也日趋明朗。我们预计2025、2026年国内海上风电的装机规模有望超过12GW和15GW，分别有望增长100%和25%，从而带动风电产业链景气度的提升和出货量的增长。

　　▍项目储备丰富，欧洲海上风电逐步开启景气周期。

　　根据WindEurope数据，2024年欧洲新建风电16.4GW，同比下降约10%，其中海上风电2.6GW，同比下降约30%。但欧洲在2024年整体核准了约38.6GW的风电规模，同比增长35%，核准海风规模19.9GW，同比增加46.3%，预计2025-2027年欧洲海风的核准规模将达到34.7/23.2/30.2GW，从而为后续建设提供充足的项目储备。GWEC预测，2025-2030年欧洲海上风电的建设将进入新一轮的景气周期，预计未来5年累计海上风电装机73GW，年均装机12GW天牛宝，大幅高于2024年的2.6GW。欧洲海上风电建设景气度的提升，为国内海上风电产业链进一步扩张欧洲市场份额，支撑欧洲海风建设提供了契机。我们预计上述相关情况也将为能够进入欧洲的海上风电产业链公司带来明确的发展契机。

　　▍Q1景气度高，出口趋势明确，竞争优势明显，关注国内风电零部件出海。

　　2025Q1以来风电行业景气旺盛，结合产业链调研和中国新闻网等媒体信息，我们判断2025Q1风电行业排产将大幅增长，整机、铸锻件、齿轮箱、轴承等多个环节排产或出货增幅均达50%-100%。同时，随着排产走高和原材料价格的下降，零部件中如大型铸锻件价格回升幅度有望超预期，从而带来零部件盈利大幅好转。我们还看到，风电零部件竞争优势明显且出口趋势明确，风电零部件环节考虑原材料的丰富程度、电价等生产要素水平、产品的技术和工艺水平、工厂的管理能力、以及熟练的技术工人等，同时风电零部件的非标品属性和自动化程度较低，使得其靠近生产要素具备更强的竞争优势，而国内的风电零部件企业不仅具备成本上的优势，还有产品质量的竞争力。在此情况下，海外整机企业料会加大对于国内风电零部件的采购，从而带动风电零部件出口量的增加。另外，我们看到在海缆、基础、铸锻件等环节国内企业已经实现了对海上风电市场的拓展，且具备了明确的竞争优势。

　　▍风险因素：

　　新增风电装机低于预期，多种因素可能影响海上风电装机，贸易壁垒可能对风电整机和零部件出口产生影响，原材料价格波动。

　　▍投资策略。

　　风电行业景气提升，国内外海上风电都有望迎来较快增长，且国内风电零部件已经实现了海外市场的拓展。在国内外海上风电需求的带动下天牛宝，对此产业链有所布局的公司也将因此受益。我们建议关注整机以及海缆、桩基、铸锻件等环节。

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